中化团体430亿美金巨资并购的先正达怎么样了？‘华体会体育app官网下载’

本文为艾格资本欧洲互助同伴亚安资本的首创人唐华荣撰写，对中国企业走出去的思考有一定借鉴意义。（文章较长，建议收藏后阅读）本文已获得转载授权（如转载本文，请注明泉源及出处）中国化工宣布430亿美金并购先正达已经跨时三年，收官也已经一年多。已往三年先正达利润为何不进反退？先正达把总部大楼卖了，现金盈利能力强大的先正达缺现金吗？中国化工号称要在5-10年再造一个先正达。

先正达的中国协同潜力在那里？现在全面评价这个外洋并购还为时过早，但这里做一个开端以财政角度为主的分析，供外洋并购的投资者、同仁参考。我们对这个案例的分析分为三部门，也是我们看外洋项目的三个主要方面：工业配景和公司的产物技术；标的的财政状况和收购价钱、债务结构；中国市场、协同和整合计谋。第一部门：收购配景和先正达产物1引言：先正达揭晓2018年业绩2019年2月15日中国化工花了430亿美元并购的先正达（Syngenta）公布了2018全年业绩简报。

根据通告，先正达全年销售额135亿美元，同比2017年对等业务基础上增长 9%，增长良好，但EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为26亿美元，只增长了4%（对等业务基础上），EBITDA利润率（EBITDA/销售额）下降到20% 以下，主要原因是产物成本上升和外汇颠簸。中国化工是在2016年2月3日宣布并购先正达。当天先正达也宣布了2015年业绩。

在2015年，先正达全年销售额134亿美元，EBITDA近28亿美元，公司估算EBITDA利润率为20.7%。治理层计划在2015-2018年EBITDA 利润率增加 5个百分点，也就是 2018年到达25%左右。但3年已往，EBITDA 利润率还是在原地踏步，甚至有下降。

一个可以想象的原因是，已往3年里，1年多的时间是并购审批历程，这个历程对治理层的事情重心应该有影响。中国化工在2017年6月完成并购先正达大部门股权，2018年年头才获得100% 股权。

但EBITDA很难增长是否也有宏观和公司业务自己的因素？先正达2018年报里披露了其出售了瑞士总部办公楼群的一部门，获得了1亿多美元的现金。2019年另有继续出售剩下的价值1.4亿美元的办公楼。先正达缺现金吗？作为一家中资控股的外洋有先进技术的公司，另外一个业绩考量是中国股东对其在中国业绩提升的影响。

2018年是中资控股先正达的第一个完整年份。先正达披露了其在华的2018年销售额：农药2.9亿美元（增长7%），种子业务近3千万美元（增长16%），总共3.2亿美元（增长8%），总增长速度与整个团体相当，中国业务占总体业务额只有2.4%。

可以看出，中国业务上升空间很大，但远还没有体现出中国股东带来的协同潜力。先正达的中国业务协同潜力在那里？现在去评价中国化工并购先正达是否值得430亿美元的价钱，可能还为时过早。

不外这个合并已经跨时3年，中资外洋并购的情况已经大为差别。另外，中国化工已经把并购的过桥贷款基本还清，对这个并购，从纯财政角度，也许可以做一个阶段性的回首，并浅浅分析一下上面的几个问题（EBITDA 利润率，现金和中国业务潜力）。

2中国化工并购先正达配景全球农化种子市场是个高度集中的市场。在2013年，6大农化巨头占领了 75%以上的农药市场，60%以上的商业种子市场。但受宏观和行业因素影响，这个行业 2015 年又汹涌澎拜。

2015年5月、6月和8月孟山都（Monsanto）三次出价意图收购先正达。同年11月份美国杜邦（DuPont）和陶氏（Dow）宣布合并然后分拆出农化巨头科迪华（Corteva）。

在先正达被中国化工收购后，2016年孟山都反被德国的拜耳（Bayer）收购。2014年存在的六大农化巨头只有巴斯夫没有到场，全球农化巨头变为4家。

这个并购的主要配景是农产物价钱2012-13年大幅下降（见图1），新兴国家特别是巴西经济动荡钱币贬值（见图2），农场的利润下降造成农场对农用物资的使用下降。2015年全球农化市场总销售额下降近10%，2016年下降2-3%，对世界农化公司利润带来很大打击。

而在供应端，农化公司的专利纷纷到期（见图3），给农化公司的盈利也带来了打击。而研发新的活性身分的成本不停上升。农化行业研究公司Philipps McDougal在2016年预计2010年以来每一种新的农药化学身分的开发成本近3亿美元，而且耗时10年以上。羁系注册（registration）成本就需要 1亿美元。

在这个配景下，农化企业抱团取暖，合并以降低治理成本，配合负担研发经费就成了一个趋势。另外，这些公司都是上市公司，财政投资为主的股东们看到了合并能带来的经济效应，也给治理层压力促成合并。3先正达：产物和技术先正达虽然是1999年才建立，但历史由来已久。

其前身是英国的帝国化学工业（Imperial Chemical Industries，ICI）。在很长时间内，ICI 曾是英国最大的制造企业。ICI 历史也良久远，是19世纪建立的英国染料、诺贝尔炸药等4家化工公司在1926年合并建立的公司。1993年 ICI将制药和农化公司分散出来建立捷利康团体（Zeneca），1999年捷利康团体与瑞典的阿斯特拉（Astra）合并，成为大型药企阿斯利康（AstraZeneca）。

随后，阿斯利康和瑞士药企若华（Novartis）将旗下的农化部门合并，建立先正达，并把总部设在瑞士的巴塞尔。先正达业务由两部门组成，四分之三左右是农药为焦点的农化业务，其他部门是种子业务。

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